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预路演阶段是承销商对机构报价的一次摸底

  7月9日,小米一直以互联网公司作定位,但据CNBC引述消息人士报道,小米上个月(6月)在美国,面向数十位基金经理推介即将进行的IPO,但很多出席人员对小米的认识仅仅停留在“全球第四大智能手机生产商”,或是“中国版苹果”。
 
  这主要有三大原因。
 
  原因之一在于对小米的业务不了解。对于小米拥有的大量程式,以及其基于Android系统、名为MIUI的智能手机操作系统月活跃用户数达到1.9亿等情况,多数与会者都不了解。不仅如此,这些基金经理们也忽略了小米和苹果的一个明显不同,即小米的软件、服务并不单单适用小米手机。香港证券市场的“同股不同权”第一股小米(01810.HK)正式挂牌上市。虽然小米是以询价区间的下限定价发行,但到收盘时,小米股价依然跌破了发行价,收于16.8港元,跌幅1.18%。小米收盘市值为3759亿港元,相当于479亿美元。
 
  雷军接受采访时表示,最近大市不好,短期股价不是最重要的,关键看长期;小米IPO从低点开始,未必不是好事。
 
  那么,17港元/股的发行价是否能体现小米的价值,这一价格又是怎么确定的呢?
 
  渣打银行中国财富管理投资策略总监王昕杰对澎湃新闻记者介绍,在香港IPO的企业,定价过程主要分为两部分:
 
  第一步是通过估值分析,并参考同类公司在国际市场的估值水平,发行人与承销商确定初步的价格区间;
 
  第二步,具体发行价格将根据国际配售的机构及专业投资者累计投标的情况,由发行人和承销商协商确定。
 
  据另一位投行人士介绍,在香港,股票发行先由分析师根据其对企业的了解和调查,独立撰写投资价值报告,其中包括了对企业估值定价的一个初步判断。
 
  在这份报告的基础上,分析师会和不同的机构投资者进行一周左右的“预路演”,为了推介企业,同时看看不同的机构给出的报价。
 
  “这也是为什么雷军要说自己的估值是腾讯×苹果,就是想摆脱市场用手机制造商的估值为小米定价。”王昕杰说。
 
  经过预路演,分析师综合了从多家机构的反馈,会得到市场对公司给出的一个价格范围。
 
  在此基础上,承销商会综合确定一个发行的价格区间,在招股说明书中明确给出一个发行价格区间。根据香港证监会的规定,最后确定的正式发行价格必须落在这个区间里。
 
  “预路演阶段是承销商对机构报价的一次摸底。”这位投行人士表示,能够写在招股说明书最终稿里的价格区间,必然是落在机构报价意愿比较集中的地方。
 
  至此,IPO定价的第一阶段基本结束。
 
  在带有价格区间的招股书公布后,为期两周的机构投资者路演正式开始。发行公司管理层在投行团队的带领下,分别在中国香港、美国等地会见海内外机构投资者,介绍公司情况并得到机构反馈。
 
  在这个过程中,管理团队需要尽可能地将自己公司的情况向机构投资者介绍清楚,使得投资者对这家公司抱有信心。买方与卖方的一轮博弈后,最终定出发行人与机构投资者均可接受的发行价格,承销商就根据正式的发行价进行发行。如果投资者的反馈情况好,可能取发行区间的上限。
 
  但显然,小米并未获得国际市场的热情追捧。
 
  此前一位香港券商人士就对澎湃新闻记者说,有些机构下单的时候,是有价格条件的,“比如,如果是下限定价,我就认购,不然就不认购。如果小米定价太高,很有可能是不够订单的。”
 
  此外,有评论认为,小米的盈利模式尚未被证明,但市盈率已经超过国际上顶尖的高科技公司,包括苹果、阿里巴巴、腾讯等,机构担心缺乏盈利支撑导致估值虚高,上市后的动力也可能不足。
 
  雷军6月23日在香港的投资者推介会上回应称,“可能很多人很纠结,小米是硬件公司还是互联网公司?过去一个星期我们跟投资者反复地沟通,大家发现小米是全球罕见的既能做硬件,也能做电商,也能做互联网的全能型的企业,这种企业在今天的市场上非常罕见。”他认为市盈率不能和其他硬件或互联网企业相比。
 
  其实,从小米过去三年的收入可以发现,小米硬件(智能手机)占总收入的比例已从2015年的80%,下降到了去年的70%。
 
  原因二是业绩远逊苹果。报道中称,除了对小米的业务和定位不清楚,美国投资者的观望还存在其他理由,比如小米的业绩逊色于当地其他科技巨头。小米去年的毛利率增长13.2%,对比苹果达到38%,而Google母公司Alphabet更达57%。
 
  还有一个原因在于企业治理。硅谷专注科技企业的Firsthand Capital Management首席投资官Kevin Landis表示,很难适应众多中国公司的企业治理,也不容易对这些公司的业务获得一个全面而透明的了解。Landis目前持有腾讯股份,他于4年前注意到微信开始流行,遂投资了腾讯。
 
  最终,小米以小幅破发结束了在港股的首日征程。富途证券CEO邬必伟对澎湃新闻记者表示,因为暗盘比较差,另外外围市场动荡也在影响,无论是机构还是散户的承受能力都比较低,大家都不太看好市场,所以上市一开始肯定会有比较大量的卖盘出来。
 
  但他不认为小米股价会持续在发行价之下,“今天(7月9日)的开盘价其实比那天的暗盘价要高。一般如果它真的不行的话,其实他会比暗盘价还低”。在他看来,如果不是小米而是其他股票在这样的背景下上市,跌幅可能远不止1%。
 
  难怪在7月9日的上市仪式现场,雷军在接受采访时会说,“刚才我的同事告诉我,(股价表现)远超我们的预期。”
点击次数:  更新时间2018-07-10  【打印此页】  【关闭